金禾實業(yè)(22.870, -1.01, -4.23%)是全球甲乙基麥芽酚、安賽蜜行業(yè)龍頭，三氯蔗糖產(chǎn)能處于第一梯隊，核心產(chǎn)品供給端有望維持“一大幾小”格局。公司甲乙基麥芽酚產(chǎn)品市占率超60%，新上5000噸項目將進一步擴大自身優(yōu)勢；安賽蜜產(chǎn)能從500噸體量逐步提高至1.2萬噸，產(chǎn)品市占率超過60%，行業(yè)格局有望維持；三氯蔗糖產(chǎn)能有望從2016年的500噸提高至2021年的8000噸，成為全球龍頭。公司產(chǎn)品獲得下游巨頭認可，吉百利、奇華頓、娃哈哈等均為公司客戶。

金禾實業(yè)核心產(chǎn)品三氯蔗糖、安賽蜜需求增量有望翻倍，甲乙基麥芽酚需求有望保持穩(wěn)健增長。食品工業(yè)和餐飲業(yè)的迅速發(fā)展為食品添加劑提供了更好的發(fā)展環(huán)境和條件。安賽蜜、三氯蔗糖未來需求增長有望來自于三方面：（1）消費習(xí)慣改變、健康理念推廣帶來的需求自然增長；（2）成本、政策引導(dǎo)、健康問題日益嚴重等推動替代蔗糖等傳統(tǒng)食糖創(chuàng)造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味劑產(chǎn)生的需求。在我們中性假設(shè)下，安賽蜜、三氯蔗糖的需求增量分別為1.47萬噸、1.47萬噸。下游市場規(guī)模持續(xù)擴張將拉動甲乙基麥芽酚等香精香料需求。

金禾實業(yè)產(chǎn)品選擇戰(zhàn)略清晰，技術(shù)研發(fā)、一體化程度筑成本優(yōu)勢護城河。金禾實業(yè)在基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上發(fā)展了精細化工業(yè)務(wù)，優(yōu)勢顯著：（1）業(yè)務(wù)可共享熱電等資源，降低生產(chǎn)單位成本；（2）基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)的產(chǎn)品或副產(chǎn)物可作為精細化工業(yè)務(wù)的原材料，提高一體化程度，增厚產(chǎn)品價值；（3）精細化工行業(yè)弱周期屬性，且周期輪動不同，降低整體業(yè)績波動性。通過自主研發(fā)和深化與外部機構(gòu)合作，金禾實業(yè)不斷強化技術(shù)優(yōu)勢，確定行業(yè)領(lǐng)先地位。

重點建設(shè)定遠基地循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園，以糠醛作為平臺向下游延伸，糠醛下游產(chǎn)品超1600種，金禾實業(yè)有望迎來再次騰飛。定遠循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項目用地共計約1500畝，計劃投資22.5億元。其中一期糠醛、氯化亞砜、熱電聯(lián)產(chǎn)項目已陸續(xù)投產(chǎn)。定遠循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項目相互關(guān)聯(lián)，以下游產(chǎn)品豐富的糠醛作為平臺向下游延伸，金禾實業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來新一輪一體化整合，發(fā)展空間廣闊。

維持“買入”評級。我們維持公司2019-2021年EPS預(yù)測為1.47、1.76、2.24元的預(yù)測，維持“買入”的投資評級。

風(fēng)險提示：下游需求低迷，新項目建設(shè)進度不達預(yù)期，開工率不及預(yù)期，化工品價格大幅波動

注：文中報告節(jié)選自興業(yè)證券(6.860, -0.41, -5.64%)經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告

證券研究報告：《食品添加劑細分行業(yè)龍頭，技術(shù)研發(fā)、一體化筑成本優(yōu)勢護城河，建循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園再騰飛》

對外發(fā)布時間：2020年2月27日

報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報告分析師 ：

徐留明

SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190515060004

特別聲明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施。通過微信形式制作的本資料僅面向興業(yè)證券客戶中的金融機構(gòu)專業(yè)投資者及風(fēng)險承受能力為 C3、C4、C5的普通投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。若您并非興業(yè)證券客戶中的金融機構(gòu)專業(yè)投資者及風(fēng)險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。因本服務(wù)號受限于訪問權(quán)限的設(shè)置，給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解和配合。

使用本研究報告的風(fēng)險提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

本報告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考， 不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦?？蛻魬?yīng)當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔任何法律責任。

本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此相關(guān)的其他任何損失承擔任何責任。

本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表 現(xiàn)依據(jù)；在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息 可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。

除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的回報預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報。

本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

本報告的版權(quán)歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權(quán)利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。未經(jīng)授權(quán)的轉(zhuǎn)載，本公司不承擔任何轉(zhuǎn)載責任。

在法律許可的情況下，興業(yè)證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當考慮到興業(yè)證券股份有限公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。

投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。

行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)。

股票評級：買入-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關(guān)證 券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法 預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

免責聲明

市場有風(fēng)險，投資需謹慎。本平臺所載內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業(yè)證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀 要等僅代表其本人或其所在機構(gòu)之觀點），亦不構(gòu)成任何保證，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔風(fēng)險。根據(jù)《證券期貨投資者適當性管理辦法》，本平臺內(nèi)容僅供興業(yè)證券股份有限公司客戶中的專業(yè)投資者使用，若您并非專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險，請勿訂閱或轉(zhuǎn)載本平臺中的信息，本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、興業(yè)證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。

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本文來源：興證研究